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非银金融行业:信托业态、行业展望与估值探讨

受人之托,代人理财”是信托行业诞生理念,本质为资产管理业务。

受人之托,代人理财”是信托行业诞生理念,本质为资产管理业务。在大资管主体中信托行业受托资管规模仅次于银行理财,截至2018年末,行业受托资产规模约22.7万亿元,2013-2017年资产规模复合增速为24%,整体保持大体量与高增速。信托牌照由银监会发放及统一管理,存量牌照为72张,正常经营为68家,1家为2015年成立信托业保障基金公司。信托业务收入(即手续费及佣金收入)是信托公司收入的主要来源,在营业收入中占比平均为70%。信托行业规模近十年经历较快增长,主要是低费率大规模的被动管理业务即通道业务在政信合作、银信合作等历史契机下快速增长所致。从资金投向看,信托资产主要投向工商企业、地产及基建项目。

行业展望:服务实体,回归本源

信托是服务实体经济的重要载体,近年通道业务经历了三个阶段:1)2016年下半年-2017年,通道业务从券商资管和基金子公司回流信托行业;2)2017下半年-2018年,全面严监管去通道去杠杆,单季净增加信托余额连续四季度负增长;3)2018年7月资管新规细则落地,非标投资由严控压缩转为有序恢复支持实体经济,过渡期内存量业务灵活处置。资管新规下,信托正提升主动管理能力,回归资管本源。1)非标投资受约束下,发展资产证券化是转型方向之一。信托参与银行间市场资产证券化发行具有强竞争优势,且本身具备破产隔离的天然属性。2)回归资产管理与信托主业,探索消费信托、慈善信托家族信托等创新信托业务。3、资金信托管理办法等文件修订,有望试点公募信托,打开行业创新窗口。

行业景气度回升有望带动公司ROE提升 以安信信托、陕国投、爱建集团、经纬纺机为例,统计2016-2018年末数据,四家上市公司PB估值区间在1.0-3.9x,PE估值区间集中在13-40x。2014下半年至2018上半年信托公司股权转让案例中,PE估值集中在10-34x区间,PB估值集中在0.8-4.0x区间。按2019年3月12日收盘价计算爱建集团与经纬纺机PE(TTM)分别为19x与22x,PB(LF)分别为2.07x与1.22x。我们保持对行业短期传统业务恢复与中长期质量化转型的判断,行业景气度回升有望带动公司ROE提升,建议持续关注。

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